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巨人网络(002558) 核心IP稳固◆■=▷○▷，《超自然行动组》等驱动成长◇=●●，首次覆盖◆■■◇◇▲，给予•-“买入…▷◇”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司=-，公司核心IP□▼=•◁■“征途□▲▷-•”系列通过精细化长线运营=…•▽-■，基本盘稳固-★，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类◁▼▷◁▪，两大赛道构成公司稳定业绩基石■★◆○。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间•★▼•■。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19■….19/23◆▪▼■-.07/25◆★◆◆▽•.60亿元★■，EPS分别为0□…▷-◁.99/1▲◆▪☆▲.19/1□==◇.32元△●◆■，当前股价对应PE分别为21=▲△★▷.6/18◆▷-.0/16▪△•.2倍▪☆▪。我们看好公司征途…▪▪、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固◁◇★，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长▽◇▷-•●，首次覆盖◇▪，给予▷☆●▼=“买入•••▲★”评级▽=。 IP为盾…◆☆●，△▪▷△●-“国战MMO=◇◆…◁”=▲▲◁-“多人休闲竞技○★▽▼○◇”两大赛道基石稳固 公司拥有☆◆“征途…-”☆☆“球球大作战▼▷==▲•”两大强生命力的核心IP☆•…■■，积累了庞大且忠实的用户基础★○，构成了坚实的护城河=•●。在2024年○■，公司成功拓展小游戏渠道•□◁▪△▲，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元■◇▼▲，新增用户超2500万●-○▷○☆，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性-▽…。该模式成功扩大了用户圈层○●▽=□●，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中=▽•☆▷○，有望持续贡献业绩增量=□，对标▼★“传奇☆▼=▷■○”IP的300亿市场规模▲-，▷◇★“征途☆★”IP仍有较大发展空间☆■▪。此外▷◆☆，在休闲竞技赛道▽▲•□，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升…▽▷○▼☆，并积极出海▽◆★◇，寻找更广阔成长空间◆-◆。 新品类游戏为矛▲□▷▷◇，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时△□★，积极向SLG▼□•☆▽■、卡牌等新品类拓展△●…○▪。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试--=，用户反馈良好▷○▪◆△★，游戏在iOS免费榜□●•、畅销榜排名持续爬升●▽▽▼◆▪，最高进入畅销榜前50名◇◁▼▲•，公司计划2025年年内正式上线进行推广▽▲△★，有望进一步推动游戏用户及流水增长■…◁…。此外▲◆△▪，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局……○■，已取得版号且已完成多轮测试■••，有望加速上线•-△☆▲，助力公司在新赛道取得突破▲▼○▪▼▲，并持续贡献可观流水增量=◆▷•。 风险提示○☆：新游戏流水不及预期•▽▪◁▼，老游戏流水下滑●▪▲▲□，行业竞争加剧▼■•●○▷。
优质内容表现稳健▽◆…，AI+IP助力多曲线H1□▽△◁，公司实现营收16◁★…▷☆.62亿元（同比+16□◆○◇-★.47%）▼◁；实现归母净利润7…☆.77亿元（同比+8□◆.27%）■•数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。25Q2公司实现营收9◇◁-■=.38亿元（同比+28▪=▪▷▲.42%）△△▽=☆▷；实现归母净利润4○▼.29亿元（同比+17★○•.49%）★◇☆▷=★。拟每10股派现1•▽.50元（含税）■△-★，不转增★▽◇…-。 移动游戏表现优异★•△◁◇△，端游成本下降带动毛利率优化□◆□。25H1公司移动端网游业务收入12=▷.99亿元（同比+21○◆□.56%）●★-▼，占比78◁◁▼▽◇★.16%=◁○-；毛利率91◆●◁.92%（同比+1◇□.53pct）■-。电脑端网游业务收入3◆▽.18亿元（同比-6=▷◇○▽.06%）▽●•，但成本同比下降32▲=.23%澳门新葡京◆▲-☆，推动毛利率达到87▲▼◆●▽◁.58%（同比+4▲…▼▲.79pct）▪▲□○-，带动总体毛利率达到90☆▲•▷.96%（+2-◆▼△□-.30pct）◇▼▽。 IP布局持续深化△●◆◆，优质内容多曲线增长◇△。征途IP持续推进-●▽“长青游戏▪☆•◇”建设□▼□，将内容更新逻辑升级为▽▼●•▲“分层体验+商业协同★-◁■”有效提升用户粘性与老玩家付费转化-□=◇△；旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈▪△☆▷=▼，首月新增用户达586万★◁，上半年累计新增用户超2000万-▽，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平★▲☆▷••；自研新品《超自然行动组》上线以来◆☆▽◇，用户和流水规模迅速增长▪◇=▼，主要贡献或为后续业绩提供支撑▼▪■◇○。 ◁◇●▷“人工智能+△◇=”方向确立★◇■•◇◁，◁▽◇“AI+游戏★●•△◆-”矩阵持续布局▼-=…•▷。8月26日☆■○，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施▼★“人工智能+…△”行动的意见》正式对外发布□△……，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键△◆★•-▲。公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1▷■▲◇•■；《太空杀》AI玩法不断迭代▲◁，保持业内领先□▲，与腾讯●…□◁•、字节●▽、阿里等头部公司的AI大模型合作•-…•▲，显著提升用户活跃和在线时长•■△▼◇。 投资建议▽•□•-：优质IP助力精品内容多曲线增长-▲•◁◆▼，政策赋能◇▲▷□“AI+游戏•△=◆▽”●■。我们上调盈利预测△▲○，预计2025-2027年营收分别为39■▽□.06/48◁☆◁…○.22/54…◇.17亿元★□-；归母净利润分别为19-☆▷.98/26▪-☆□.33/29▽□.59亿元□◇◁；对应PE为29◆▲….6/22•=◆□△.5/20□•◆.0倍★○◇；维持▽◆▪=★“买入☆◆●▷•▲”评级-★■。 风险提示☆▷▽▼：市场竞争加剧风险=▼•★▪□、AI落地进度不及预期•★•…、宏观环境波动风险等…□•。
《原始征途》正式上线并开启二次推广=□■△，上半年累计新增用户突破2●•,《太空杀》积极布局AI原生玩法★▼▪▪，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推巨人网络(002558) 事件○◇•▷▼： 2025年8月27日■▲▷•□○，作为累计用户超2亿的社交推理类产品-◇，公司实现营业收入16☆▷◁.62亿元☆◆，首月新增用户达到586万=○•□◁，相关视频全网播放量超30亿次▼▲□◇●，盈利预测及投资评级▷□=▲：考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期▲•◇■★，对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26…▽□▪.6/19◁▽☆☆.2/17▽▼….2倍●▽☆▪。
巨人网络(002558) 事件□□▼▼•： 公司发布2024年三季报◇★。 点评◇○★▽=▼： 三季度收入环比增长8☆△.28%-■▲☆，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报◇▪，实现营业收入22▼▷◁▪.18亿元☆◁△--，同比下滑2▪▪△●.15%•●★□■★，实现归母净利润10=▲▷□…•.71亿元○▼，同比下滑1▷◇…◆….29%○▪=◁。单三季度来看○■■▪，实现营业收入7○…□•☆.91亿元○★◆◇☆△，同比下滑3▼▽.94%□▲▷▪，环比增长8▼□.28%●◇△，实现归母净利润3■▪△.53亿元▪◇▪○•，同比下滑16=•△◇…•.18%▽•=，环比下滑3◆□.34%◁•●◇□。三季度公司加大销售费用投放力度•▲▪▷▷=，三季度销售费用率35●○.24%▪◆，同比/环比分别提升7▽▷●.49/4◆▲◇▽.15个百分点•●◆■▲，整体归母净利润率三季度为44▼☆.62%◁▪◆○-。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线△◇•●•，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼●▲，根据Gamelook的统计■●△-▷，7/8/9/10月▪•，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位▲…•，有利支撑了公司整体流水大盘◇▽■★。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线■■◇•，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现▼•★▲△◁。老产品方面•○▷，《球球大作战》整体表现良好□•，根据点点数据□•△▼，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位□▽□◁，《原始征途》流水有所下滑=▷▪•★，后续新版本值得期待○●。AI方面•◇☆□，9月19日○▪，2024云栖大会上▲☆★-，巨人网络携多项▼==★☆“游戏+AI☆☆…▷”新成果首次参展…•…○，两款自研大模型GiantGPT◇•、BaiLing-TTS应用首发…●，巨人摹境△▼◇•▪、AI数字人等AI新技术亮相-◇-●●。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型◇■，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练◆■•◇▷，并针对角色演绎▲…☆•□◇、情景推理△▷□、长期记忆等基础能力进行深度优化▽○○◆，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证…•●==◇。BaiLing-TTS-•★△◁，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型★=▷=，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言…▪△、超过20万小时的普通话和方言数据集-◇◁□★，并采取多项创新技术进行大模型训练…▲△=。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆▪▲，还能够生成河南话◆△▲、上海话▼▷、粤语等多种方言语音•▼☆■•△。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健☆☆，休闲竞技产品夯实品类优势-▽△，AI布局实现多业务赋能◁□◆=-●。考虑到产品上线节奏变化▽●▷，调整盈利预测•★▲=▷○，预计24-26年EPS为0○△▲•.71/0△•.81/0△◇☆◆.91元•★，PE为17/15/14x▽▲◆，维持=☆=●“买入●▽◇”评级■◁▼◆=▷。 风险提示 新游表现不及预期▽☆◆；政策监管风险▷•-◁；宏观消费市场波动的风险等▼▪△。
并于7月达成○■“同时在线万□★☆”的里程碑□▲•，以■△◁★-“策略辅助+情感陪伴○▼-”双定位提升用户体验▷•▽□。展现出突出的长线运营潜力☆•□◇▷◆。成功实现了用户扩圈◁◁◆◇，核心AINPC▷★▪▷“小师妹=◆=△”完成智能化升级◇◆•，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础▷◁。
公司动态研究••◆•▲：小游戏助力征途IP增长◆□=…★◇，休闲竞技赛道深耕突破○-◇○▷▼，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现
巨人网络(002558) Q2业绩环比高增■▪，《超自然行动组》利润或逐步释放□■-，维持▲▪▽▽○▪“买入…◁■▼…△”评级2025H1公司实现营收16△•.62亿元（同比+16◇☆•■.47%）◆▼，归母净利润7▼□★△▼.77亿元（同比+8-■.27%）○●▼，扣非后归母净利润8□▽☆◆.07亿元（同比-8◁★□…▪○.79%）•◇□▼▽★，其中Q2实现营收9▼▲▼△-□.38亿元（同比+28○…☆★.4%▷▪…★=、环比+29★★●◇△.6%）▼-，归母净利润4■△▲.29亿元（同比+17•△.5%◁●▽…，环比+23■△◆=◁□.4%）△▷□▲--，扣非归母净利润4○◇.44亿元（同比-7△□◇▷○.4%☆◁★◇■○，环比+22=○◆●●□.6%）◇□▷▪•▼。营收同比增长且环比持续向好●○★，主要系《超自然行动组》《原始征途》等表现亮眼◇▼■=▪。截至Q2末▽•■，公司合同负债达8▷▽▷…★.89亿元（同比+79%▼▽★▷◁•、环比+17%）▼…-▷▽○，我们认为其反映《超自然行动组》《原始征途》等游戏流水仍在持续攀升•★▽▽■，业绩增长动能强劲…□=◇•◁。《名将杀》7月已获版号▽=◆◁☆，8月启动付费删档测试◆•△；《五千年》8月启动烽略测试●▪=☆……；储备项目持续推进△▷…•○◆，基于已上线及储备游戏的流水预期☆▪，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至22□▷▷▷☆▼.93/31▼△◆★★•.81/37○•.29亿元（前值19•▼■●○.19/23▪▷.07/25◆◆.60亿元）☆•…■□•，当前股价对应PE分别为26◇☆△.7/19▷△■▽•▷.2/16■=.4倍=…，维持■-▲▲□“买入…■☆”评级☆=◆☆◁。 征途IP及《球球大作战》运营稳健△◁◆■，《超自然行动组》表现超预期 《原始征途》手游凭1月上线的小程序再度扩圈●△，上半年累计新增用户破2000万•-▼=▽□，月均流水在1亿元左右◇◇•△。《球球大作战》持续迭代玩法▲▼▪•，上半年累计新进用户超1100万且逐月攀升•○…，小程序日活超100万▷○==△。《超自然行动组》Q2用户规模与流水均呈指数级增长○●☆•，7月同时在线万★□-◇-△，稳居iOS游戏免费榜TOP5★★■▼◇△，iOS游戏畅销榜最高位列TOP4□■★▷△。据七麦数据▲▲△，截至8月28日▷-●▪■，《超自然行动组》6/7/8月iOS游戏畅销榜排名均值分别为52/22/12◆-▼•，环比持续提升=△▪，我们认为《超自然行动组》流水或持续超预期=▽-•-☆，为公司贡献可观业绩增量■•••□◇。 持续探索AI赋能游戏•★●，二者融合加深或提升玩家粘性并驱动流水增长 《太空杀》联合字节豆包等主流大模型☆=-•★，于2025年上线全新模式▲☆▷□○“残局对决●▽”▼△，打造行业首个◇◁▷“多用户与AI智能体混合对抗-▷▽▪”机制▽▼◆□▽，累计参与玩家达数百万★▲•◇□，对局量数千万-☆•◇=，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长○-。《原始征途》已接入DeepSeek-R1●▷•▷，核心AI NPC▼△▽••◁“小师妹▷●”以☆•☆“策略辅助+情感陪伴▪▽•◇”提升用户体验△○•。我们认为随AI与游戏融合加深●••▷○◆，游戏交互体验或持续精进◇◇，带动游戏用户活跃度和在线时长提升○▷•▲…，驱动流水增长◁=…☆○。 风险提示…○：游戏流水不及预期•■○；新游上线时间不及预期等○…■。
一方面持续推进征途IP的=▪=“长青游戏-★”建设★=▪•，首次覆盖给予■■-○●○“增持☆▼▽•”评级•=-。5）核心人才流失▲=。《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1△=•，
巨人网络(002558) 投资要点 事件●◁▷■▲△：2024年▷★，公司实现营业收入29=•▽☆.23亿元（同比-0▼◆△•.05%）●◆；实现归母净利润14▲▼▲.25亿元（同比+31☆▽◇☆▪□.15%）-…■▪☆。拟每10股派现1…★=.40元（含税）□=▪★，不转增…■▲★。 24年业绩稳健增长▲=★▷◇。2024年■●，中国自研游戏国内市场收入增速放缓•☆。公司主业基本保持稳定◁•▲，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致•■。 IP扩圈赋能小游戏●▷☆-★，拳头产品强势回暖▷▲•☆●。征途IP致力于打造长青游戏…★●•■，☆▼■○“短剧+代言人…□”双驱动助力扩圈▽•○●●；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▲□●.25亿新增用户▷▼□☆△，全年流水6亿元▽◆•=★…；《原始征途》小程序25年初开启买量投放…☆◇，贡献流水+助力扩圈◁◇…■；《球球大作战》流水显著增长▲=◇-，核心用户留存创近年新高=◆□•▪★，单月流水创5年新高▷★…▲☆-；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高★-…•四大热门剧本类型创作解析与避坑策略新葡京 短剧化结构…=•□：每幕设置-◁“钩子■…”（如反转□△-、新证据）◁○△…，适配玩家碎片化体验习惯…。《病娇男孩的精分日记》○■○：通过精神分裂视角构 更多 四大热门剧本类型创作解析与避坑策略新葡京，，同比增长超50%☆◆■□●▷。新游-▲☆△◁…：《超自然行动组》已于年初开测☆○=，计划年内正式上线推广▪▪；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号…▽●…。 ••■=☆“AI+游戏☆▪”赋能供需双端•□=△，探索高质量发展▲○◇★◁■。AI玩法▷▲▽□◁▷：《太空杀》持续迭代内容○☆，积极利用IP联动破圈…•▽，推出多个AI原生游戏玩法•○：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）◆◇••；4月28日接入腾讯混元大模型○◁，已生成超过700万个AI玩家▪…○，深度探索•●◁▲“游戏+AI★▲■•”◆●△●•。AI矩阵○◇▼☆：GiantGPT=•…▼▲◆、巨人摹境▲…△●▷▲、BaiLing-TTS语音大模型●◆◁、CodeBrain□▽▪▽、▲◁•▪“千影QianYing◁☆”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵▷▽，有望助力公司主业高质量发展=□▼▲▽…。 投资建议○…▪=：优质IP多平台扩圈★■▽，AI矩阵赋能精品游戏▷-。我们预测公司2025-2027年营收分别为33…□.59/38●◆△□▼.82/43◆■★▷▲….53亿元★▽◁；归母净利润分别为15▪★◇◇□.77/18▷▼◇●.21/20▪★●•.51亿元▼◇…•△□；对应PE为17◇▼.0/14▼▽▲▪■☆.7/13■★▪▷-◇.0倍▼▽◆；维持▷◆△◇◆▽“买入==▪…■▼”评级○☆。 风险提示▷▼：宏观环境波动风险▲▽…=、市场竞争加剧风险-◆、AI落地进度不及预期等▷-◁▪。
从而带动了营收及归母净利的稳步增长=○◁。另一方面高效运营爆款新品•▷…。4）AI应用进展不及预期□▷△○◁▲。公司游戏收入同比增长16◆★◁▲▷.33%◇△…●，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8•=★■★….07亿元•★，联合阿里通义千问■○□、腾讯混元等国内主流大模型◆▷，风险提示△●★=：1）市场竞争加剧风险▼▽◁◁。同比增长16…■▷▽☆.47%▲▲；2）新品类培育风险▼△。
巨人网络(002558) 事件▼•□●: 2024年10月30日△▽△=•，公司发布2024年第三季度报告☆●…▷•，2024年Q3公司实现营业收入7☆●=▷△▲.91亿元▪◇●▼=▼，yoy-3◇◆.94%◇★▪★，归母净利润3◁◇○▼▲.53亿元▼◆•□，yoy-16○-▽▲▷-.18%▷•△▲=▼，扣非归母净利润3★□☆◁▼.90亿元▪•●，yoy-8★…△◆.23%○▷◆◇☆。 投资要点•◆☆●▲=: 2024Q3营收环比增长•▪、利润环比略下滑○••。 2024Q3公司营收7☆=▲.91亿元◁△▽◁▪，yoy-3☆▼☆◁.94%☆•=▼●，qoq+8◇□△○•.28%☆•-▽▲▪；归母净利润3-□▪▽=▷.53亿元◁▷★…○，yoy-16▷■◆-.18%=•，qoq-3★■■.34%▪☆◆▷；扣非净利润3▽▽-.90亿元•■□◇•▽，yoy-8•□.23%•◆•●▪，qoq-18□▼.75%□▼。 2024年Q3毛利率89●◇◆◁▲●.81%…▪●▷●，yoy+0◇■•.22pct△▲■；销售/管理/研发费用分别2▲▷▪.79/0▲•.50/1◇=●▷.89亿元◇•▼★，yoy+21☆▷.99%/+40…….36%/+3•◆◇=●☆.34%▪★△，销售/管理/研发费用率分别35△▼▼….24%/6▽▪◇●.28%/23■•▼◁.88%●…，yoy+7◇▽▪●○•.49/+1◇■▽▼…=.98/+1◆•△▲•●.68pct★◇•-。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22-★.18亿元•★，yoy-2☆◇▼◇▷■.15%△◆-；归母净利润10•★.71亿元◁○，yoy-1△=.29%◆◆▷；扣非净利润12==●•…◁.74亿元▽…•-，yoy+14☆•◁▼=.16%△◆○-◁▪。 2024年Q1-Q3毛利率88●•.92%☆=★◇•★，yoy+3-★◆-☆.44pct□◇；销售/管理/研发费用 分别7◇☆●△.08/1▪▷▼….39/5▽-=△●.21亿元●■，yoy分别+178★•◁=.74%/+8◆△●○▷•.69%/+0○○△=▼.68%■•◆-★，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31●▽○▽△△.92%/6●▽….26%/23○△=…◆•.48%◆▪▷▷，yoy+15◇□.45/+0◆▲□▪◆.63/+0△◇◇•★□.66pct▷==。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健★◁●、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推△□○•。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）•▽▷，10月24日上线APP版本△▼▷，目前仍处爬坡期▷=。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期▼◁○▷，进入微信小游戏畅销榜Top23……=△▪◁；同时APP版本筹备全新版本大推▽=◇●-，后续值得期待☆•★◁•▽。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69…▽●☆△☆，环比稳定（24Q2为70名）-▲◆，同比提升（23Q3为101名）★■。 盈利预测和投资评级▪…：公司在小游戏赛道持续发力◆★▼=▽，为《征途》IP赛道注入新的增长活力☆△；同时通过玩法□-◆○=■、活动更新和用户运营•○-，持续深耕休闲竞技赛道…▲•。考虑《王者征途》小游戏表现稳定▲▼▼◆□•，《原始征途》有望开启版本大推=•□△▼●，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异◁○•，公司业绩有望持续提升○■□。我们预计公司2024-2026年营业收入为32•◁.93/36…○▷▽■◁.39/39◇◆-.26亿元◁•▼，归母净利润为14•▽◆●.56/16◁●▪.54/18=▷▷☆○.14亿元◇◁◇▽□，EPS为0■▽=◇.75/0□•■△.86/0□■■▼▼.94元□▽□◇◁，PE为16■☆.88/14■△▷□●.85/13▷☆○.54x△◆□，维持▽▲“买入◇▲▽”评级◁☆▪。 风险提示▷◁☆▽•□：市场竞争加剧☆◆▷、新品上线进度及表现不及预期▲●★○□、流量成本上升…•◁•、老产品生命周期不及预期○-、技术发展不及预期●•◁、汇率波动★◁△■◆、政策监管趋严▽•◇◁、版号获取进度不及预期▲□、核心人才流失▷▽△•-•、玩家偏好 改变◆◇…、公司治理/资产减值/解禁减持■…◆☆☆、市场风格切换☆•★、行业估值中枢下行◇▷★-、海外市场相关风险等▼☆…-。
巨人网络(002558) 事件□○…◁： 公司2025H1实现营收16••.62亿元•◆□●…，同比增长16▽▼•.47%■▲；归母净利润7★○▽=☆.77亿元▪…，同比增长8▽◆•○■.27%•○=；归母扣非净利润8•▽.07亿元▽-◇，同比下降-8-•….79%▽▽。其中▼◁▪=，2025Q2实现营收9△□▷.38亿元…•☆◆=☆，同比增长28▲…•▪▷.42%●◆…◆；归母净利润4=▷•▲▼■.29亿元☆◁□，同比增长17★…▼★.49%◁△☆▽-；归母扣非净利润4☆○▼=▲.44亿元▪■，同比下降-7○☆○■=.40%◆▽。此外-□•△-☆，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1◇■★◆.5元▽△△☆，合计拟派发现金红利2★-…★.84亿元▪▼=▲，现金分红比例为36□△▽▼△.49%△=•●●◆。 征途长线运营叠加大DAU游戏发力■▪◁◇★●，驱动25H1营收同增 2025H1公司营收同比增长▷•◆★●-，且Q2环比增长超20%•▼◇，主要系☆●•▼▽•：1）征途系列稳健运营▽★：征途IP系列受益于内容更新●▷、游戏内经济的非绑定化改革-○，保持良好发展态势▲•，持续贡献流水基本盘○▷。其中▼▽☆，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈☆☆•，上半年累计新增用户突破2000万▷…-▽◇•，且月均流水稳定维持在1亿元◁☆•…◆。2）大DAU游戏持续发力▼•▪=▲：《球球大作战》通过抖音和小游戏为APP端带来新进用户转化•▪▷●•▽，25H1累计新进用户数超1100万★◆-，且5◇●、6月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长◇▽；Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长◇◁=●…☆。 看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据□○■▼▷，《超自然行动组》ios游戏畅销榜排名自5月以来持续攀升●◇◇-•☆，7月后基本维持在前20名•★，并实现最高排名第4名▲=▽•；同时▼▽◁▪，7月达成同时在线万的重要里程碑▪★-▷，展现出长青爆款的特质•○△○▼。但因为收入递延●□▪=，而宣发费用□▼▲☆□=、人员奖金当期确认△■，其对公司业绩贡献仍未完全释放=○◁。从合同负债来看○●◇-•，收入递延使得Q2合同负债较Q1增加1••□▼◁.28亿元•△☆◆。看好下半年随着递延收入陆续确认□=•▽，该游戏业绩贡献有望逐步释放■-◆□-•。此外○●★△◇=，今年公司共有3款储备游戏获批版号●◁□，分别是《口袋斗蛐蛐》●=•、《无尽修仙》-▽★◁☆、《名将杀》△…△。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现…◁●▽◆○。 持续推进AI与游戏业务的深度融合 公司•▲“游戏+AI▼☆▽▪◇…”战略持续发展▪▼--：1）模型能力▽○◇=：实现大语言模型△★☆△、语音模型▷•●-◇、视频生成模型的多模态全矩阵布局=▽。2）游戏设计△▷•☆：《太空杀》在6月上线全新AI原生玩法▪☆•“残局对决◆□▷☆▽”▷▼-=，联合阿里通义千问▼◆■•…▪、腾讯混元-▽、字节豆包■=◇■▼□，打造行业首个◇■▪“多用户与AI智能体混合对抗▼▼”的创新竞技机制■▲。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1☆•-，实现核心AI NPC=○★◆■“小师妹◇▽-▲◆•”的智能化升级-…=，以■◇◆“策略辅助+情感陪伴▼•”提升用户体验■•□。3）产业协同■-▼●●：持续深化与火山云☆▲▽■◆■、阿里云•◇◆▼◁◇、腾讯云等云服务厂商的合作◇■，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新=•。 盈利预测★•○□▪、估值与评级 公司征途IP系列贡献流水基本盘▷▲，大DAU游戏持续发力◇●=◁■。未来随着《超自然行动组》△▪▽…★、《原始征途》等递延收入的陆续确认◇◁▼，有望推动公司业绩逐步释放□◇。因此△•▲◆•，我们预计公司2025-2027年营收分别为45☆-.6/64☆◆••□.8/76•○=▼□.6亿元=◆△▽，对应增速55…--.9%/42◁●■•◇.2%/18▷●☆★◆.3%▼•，归母净利润分别为22◆•☆.6/30★◇☆☆.4/36△▼◆.2亿元…★▲，对应增速58••▼◆-▽.3%/34■★.8%/18◆◇▷★■.9%▽◆◁▽■。维持公司■◁•“增持□▽”评级▽▪-=▲。 风险提示=★○◇▲☆： 政策监管趋紧的风险-□◆△◆，游戏行业增速放缓的风险○•▲▼，游戏流水●◆•☆-、上线节奏不及预期的风险■▲☆■。
巨人网络(002558) 事件=▽： 公司发布2025年半年报▼▲☆▪▲。 点评▲□▽•： 上半年营收利润稳步增长●…☆▪，中期分红提振信心 2025H1•△■，公司实现营业收入16•■△-.62亿元○□，同比+16…=□▼.47%□☆◇▼◆▼，实现归母净利润7◆◆.77亿元…□•▼，同比+8…-.27%■▪◁=☆▷，扣非后归母净利润8○=▷•….07亿元★▽▲□△，同比-8◁△☆▽.79%▲△★◁▲。25Q2•◇★▽◁△，公司营收9…▲▲■▷▲.38亿元▪…○•，同比+28★•▽▲.42%•★◆；归母净利润4●◆▲◁•.29亿元…▪◁…▪▷，同比+17□★=….49%◆○，扣非归母净利润4▲▷▼.44亿元▲□◆□○▼，同比-7◇▪◇….40%■-△◆○=。费用率角度△=◆◆=，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35▲★•○▷□.80%/6•-▷□•◁.18%/22=▽□.66%■●▲□▽，同比+5▽△.72/-0◆○.08/-0▲-.60pct…▪▼▽●，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加△△▼，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1◇-•.50元（含税）▽☆☆■，股息支付率36=●◆-….49%•△•。 《超自然行动组》上线表现超预期▷□•，成熟游戏稳健运营 25H1▷=○△-，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀▼◇，超市场预期•□，1月23日产品上线后▪★◆，凭借▷▷…★“中式微恐+多人合作■…”的差异化玩法迅速拓圈■○■★◁，Q2在新地图◇○•▼、新员工和新时装上线的驱动下△●□=◇▷，用户规模与流水呈现指数级增长▲◁•▪●，7月达成同时在线月中旬版本更新后◇••=○★，在七麦ios端游戏畅销榜维持前10▪○◆。公司成熟产品线稳健运营◆•■■，征途IP赛道在小程序端实现突破□□▽，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广=…■，首月新增用户达586万●◆◆△，上半年累计新增用户超2000万•△=▼◁◇，产品月均流水稳定在1亿元★□。休闲赛道△☆，《球球大作战》在玩法层面不断创新…=•●-…，5-6月新增用户和DAU同比大幅提升=□△▪，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层☆●，上半年累计新进用户超1100万•☆●，小程序DAU超100万=□●；《太空杀》年内推出与☆•★▷△“名侦探柯南•▽◁▷◇◇”◁•=▲▪、▷□◆□○“奶龙△□◁◇”等IP联动•==□◆◇，维持流水稳定◆○，与众多AI大模型厂商合作•★，推出多种AI玩法•★▽，海外《Super Sus》深耕东南亚市场☆★▽，收入同比显著增长◇◇=◆○。储备产品◁▲，《名将杀》于8★=.27开启删档付费测试△○•▲▼=，《五千年》内测于8…○.19开启•▷…●▪•。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▷◆■☆，《超自然行动组》流水表现超预期◇◆，后续有望逐步释放利润△●■=，AI布局实现多业务赋能■•▷…▼。我们预计25-27年EPS为1▷▷•.09/1•□◇◇◇▼.58/1•=◁■☆•.74元□•=☆●，PE为28/19/17x=▪▷，维持…◇■▪△“买入☆•”评级▪○●。 风险提示 新游表现不及预期△★□▷-▼；政策监管风险△•◁；宏观消费市场波动的风险等◆◇▲▪■。
巨人网络(002558) 事件•■▼□： 公司2024年前三季度实现营收22★●■-☆.18亿元◁▲，同比下降-2▪▼.15%○□▲=▲□；归母净利润10◇■○★-▼.71亿元…◆，同比下降-1◇☆▲…●▲.29%○★△☆◇◇；归母扣非净利润12▼▲◇.74亿元▪=…，同比增长14◆△○.16%◇○。其中▪▽，2024Q3实现营收7☆●▲.91亿元○●■▼，同比下降-3▪••◇◁.94%▼▼●◆○☆；归母净利润3●☆□○.53亿元●▲▼▪○，同比下降-16◇▷◁▷◇.18%▲○☆；归母扣非净利润3□▼★.90亿元□…，同比下降-8▷□◇□○☆.23%●■▼-▽。 持续发力小游戏赛道△•，2024Q3营收环增8◆○○.28% 第三季度公司营收实现环比增长□…，主要系□△•…○：1）老游戏长线运营-…：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健★…▪，持续贡献稳定流水●■◁…■◇。2）小游戏持续发力•▼●□：根据微信小游戏畅销榜排名★▪▽•■，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13•▷▪•，第二季度排名分别为22/9/6◁▼，预计该小程序游戏流水持续释放○•。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广□◇■▲◆，公司销售费用环比增长22▪◁◇.72%◇◆-□=▼；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0◇★.83亿元◆…★，环比下降-42◆◁…◇•▽.92%▷▽▼□，2024Q3公司归母净利润出现环比-3■▼…○=.34%下滑▲▪■。 积极布局--=●●“游戏+AI■▲…”●☆▷★☆，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力▪=…◇…：1）在基础设施方面◇★-◇，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案•=◁。并且…▲☆=□◇，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS▼▼、AI绘画平台巨人摹境■▽▲、智能发行平台…▪▪▼、一站式AI美术生产平台iMagine等◆▽•-○▲，利用AI技术实现降本增效▼◇◁◁•。2）在应用方面◁•，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统▲□▼、陪伴型AI NPC等…■☆•△，有效提升玩家游戏体验◇◁。3）在玩法创新方面••◆，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法◁=▽“AI残局挑战▼•=•★”=▼•▼，由多智能体大模型驱动▪◁□◆★□、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景◇▲。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派▲☆，向全体股东每10股派发现金红利1•▷.4元▲○，共派发现金红利约2★◇★.65亿元□▷▷=；并且截止9月30日•◆□☆•□，公司已累计回购股份约840万股▲◆-△▽•，已支付总金额约7689万元-◇-▽，用于员工持股计划或股权激励•△◁☆●。综上○▼，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3•▲▷▪●.42亿元◁★★■，占前三季度归母净利润的31••…▼★•.92%△☆◁-。 盈利预测▷△、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健-▽◁，小游戏流水逐渐释放△=○。并且◇•，积极布局◇▼★“游戏+AI☆☆▷△•”▪□，提升玩家游戏体验=▽◁▼=、推动游戏玩法创新◆▼=。因此■○，我们预计公司2024-2026年营收分别为30▼▽.54/33▽•★.23/36◇▪◁▼=◇.16亿元…■•◆，对应增速4☆○□◆.42%/8▲☆■▷.82%/8•=●.83%-▲，归母净利润分别为14•◇■.28/15…=▼•◆.81/17▽△○□□.52亿元○▼，对应增速31□▼□•◇.47%/10◁△▽☆●.69%/10•★◇▼.84%□○。给予公司★•○◆◁•“增持▷◆▷●▲…”评级•★。 风险提示▼=： 政策监管趋紧的风险○▼▼△，游戏行业增速放缓的风险▲▽◇•，游戏流水▪▼▷、上线节奏不及预期的风险◆☆。
报告期内■-，观点★★●•▽=： 核心IP长青化与现象级新品表现亮眼△●□•，受自研新品《超自然行动组》推动★○…-◇，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47○◇■△.39亿元/65-★◁●.63亿元/76==▷□.18亿元•…◆○，《超自然行动组》凭借□☆••“中式微恐+多人合作••=▽☆▷”的差异化玩法迅速打开市场★☆◇△，归母净利润为22▽▼★★.98亿元/31•-•.87亿元/35△●.51亿元◁☆◆。000万▪•◁☆=，实现归属于上市公司股东的净利润7△●▽●.77亿元澳门新葡京■-◆！
2024年年报及2025年一季报点评△◆◇■▷：24年归母净利创新高▽○★▲•◇，持续探索游戏+AI生态
巨人网络(002558) 投资要点 事件-•▲：2024年12月12日◆▪▲，巨人网络在中国游戏产业年会上发布□•“千影QianYing◇▷▽▷▼”有声游戏生成大模型=★▲▼-，包含游戏视频生成大模型YingGame★◇△■-、视频配音大模型YingSound●▽◇■■▽。 注重角色交互个性化□○，AI多维增强用户体验★•○▽△□。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型•□，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制…=▷★，可自定义游戏角色▽◇◇△□○，同时具备更好的游戏物理仿真特性△=▷☆▷。结合自研视频配音大模型YingSound△▪★●●▷，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效=◁●▪，实现有声游戏视频生成▪■◇。通过一系列技术创新•▪▼◆=，公司新成果融合跨模态特征▲△▲、细粒度角色表征□◆▲、运动增强与多阶段训练策略■•，构建了高效◆▼▼、高质量的游戏视频训练数据生产管线▷-◁•▽，多维提升用户体验••。 多模态全矩阵布局●=•▪●，…★•☆▼“AI+•…”纵深赋能游戏业务创新发展◁○◇•。基于视频生成技术▷■••■，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性◆■□△◁○。此外▼◆，公司的AI实验室将持续探索▽△，推进模型能力的升级迭代○◇。公司还基于大模型底座技术启动•=◇★“千影共创计划○-▼”▼■◁，对外开放模型技术☆◇=-▼、模型应用•○●=▷△、原创游戏项目等方面的合作共创•△=•☆、应用落地★▷▲▷■、人才招募◁=。基于公司管理层理念•△◁▪☆▽，公司在降低游戏开发门槛◇▼-…=、AI游戏开发技术普惠方向持续探索▪▪▲，或打造AI游戏孵化平台★=●▼△◆，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展■•□。 投资建议-◆◁●：公司发布▽■▼-…“千影QianYing=◁□•★▷”有声游戏生成大模型•△■◁◇•，持续迭代AI技术▷•▽▪▪…，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化▼●○▲。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32▲★.97亿元澳门新葡京■◆▪、36○◇■◆▲◆.73亿元◆-★▷◁▽、40■◇★▲.18亿元•●○-☆▼；归母净利润分别为13■….95亿元■★▲▽◇、17▷•▼.16亿元…□=★▽=、19▪▪.47亿元-△•□；EPS分别为0-▲●.72▼◁=、0•□△☆.89和1▼★★.01元=★◆◇；对应PE分别为17★▽.9▷▲■▪◇、14◁-=.5□▲◇=■▷码澳门新葡京投资评级 - 股票数据 -、12◇==.8•◁◁；维持◆■▼“买入☆•”建议☆★▼▽◆。 风险提示=▷：政策不确定性◆■、AI落地进度不及预期□▷▪▽、AI版权授权潜在风险等◁◆◆…•○。
巨人网络(002558) 投资要点 事件□•○▪◁…：2025H1公司实现营业收入16●★▲▽••.62亿元▷●=☆，yoy+16=□.47%=◆☆▲▼▽，归母净利润7▽▷▪.77亿元•▪，yoy+8△-☆•○.27%▷▪▲，扣非归母净利润8○▽.07亿元-●▼=▷●，yoy-8▲▲■-•.79%◁•◁=。其中=-☆=，2025Q2实现营业收入9☆▽◇▲▼.38亿元▪=○◆，yoy+28◆•.42%◁●，qoq+29▲△•▲◇.64%○▪；归母净利润4▽△=▪.29亿元▽★◁，yoy+17=…▼■.49%…=，qoq+23◆○★▼▲◇.37%△○；扣非归母净利润4△=○△.44亿元-▲○▲，yoy-7★◇■.40%○◇●-，qoq+22■○=□▼◇.62%◁●，业绩符合我们预期▼★。 合同负债创历史新高◁-○▪△…，期待《超自然》Q3起利润释放=-•◁△-。2025Q2公司营收同环比高增▽=◆▪…▷，同时合同负债创历史新高□-，达8●△-.89亿元…◁△，yoy+3-▽…-.92亿元○•，qoq+1□◇☆◆•☆.28亿元●▽，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健△△◇，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线▲△▲，不断优化迭代玩法内容△▷△-，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长■○◇，屡创新高◁•△，贡献显著流水增量•■…•▷。利润端△○，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入▽●=，但宣发投入◇★▼◇、项目组奖金预提等需当期确认■▼▽，对应2025Q2公司销售△◇=▷□…、研发费用分别为3◆▪☆▼.17=…、2□-◇◇☆.11亿元△◁▼●▼，环比提升14□○△■•◁.02%●□▽、26▼▪•☆.85%●□▼，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限•▽…。步入2025Q3■…●○◁，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放●○，另一方面▽■▲▷=◁，在暑期流量●●◇•△、产品宣发◁•◆●◆-、玩法出圈等多因素推动下◆●，《超自然》7月同时在线▷…，iOS游戏畅销榜最高至第4名▷▽▷，用户规模及流水峰值持续突破•▪★▼☆△，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量▷●，带来较大业绩弹性▪☆■。同时▷▼◁•◇，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破□◁=▪，有望成为长青爆款◁◆△••☆，在扩大公司业绩基本盘的同时□★▽▪□，有望提升公司整体估值△○=☆●★。 新游储备充沛▼▼★▷，关注上线进展及表现•●。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）•◆=▪、中国历史题材SLG《五千年》☆■△★▲、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等◁★，关注新游测试▽•☆△■▷、定档节奏…--▽▽●，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量-★▲•。 积极探索AI玩法▲…▪，期待更多创新落地▼▼▪。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法▼▪，已推出■★□●◆◁“AI推理小剧场△•▼◇▪○”▷▲★“AI残局挑战□◇△●△”等玩法▽▼◆，相关模式累计参与玩家达数百万-□★◁△■，对局量数千万▽★•○=◁，并于2025年上线全新模式□★◇“残局对决▪•□☆•☆”•=◇●○▲，联合阿里通义千问▷△●、腾讯混元●▲▷▪、字节豆包等国内主流大模型▷…，打造业内首个□□▽●▲-“多用户与AI智能体混合对抗•○◁”竞技机制•▲■，基于PVPVE实现▽●▪▲•▪“真人-智能体-真人◆□”三方对抗•…=●，期待公司持续探索☆…=◆，推动产品交互模式与玩法机制创新=◇▼★▪。 盈利预测与投资评级•☆•▷：《超自然》流水及利润率表现出色■◆●，我们上修盈利预测…◆■△-，预计2025-2027年EPS分别为1◁☆□.17/1★=•□•.74/1●★▷•.90元（前值为1○•△◆▪.02/1▽▽▪▷☆.47/1•●•□■○.58元）■=▲，对应当前估值PE为26/18/16倍○◁◇▷，看好《超自然》带来戴维斯双击▲▽，维持=◆●▽▽•“买入▽▷▷☆◇◇”评级★■。 风险提示△▼•：老游流水超预期下滑○▷-，新游表现不及预期★◇△●，行业监管风险▪▼▼■•■。
巨人网络(002558) 事件▷=▲▪： 公司2024年实现营收29◁■○◇◇-.23亿元▪=▲，同比下降-0☆-.05%▪★…▪☆；归母净利润14□▼■•△.25亿元□●…◇，同比增长31■◆◇◁▽.15%●☆◇▽▷★；归母扣非净利润16-□◇.23亿元=●=□◁，同比增长18=■.23%◁▷◇▪☆■。2025Q1实现营收7◆◁●■•.24亿元◆•□◁……，同比增长3●…□.94%△▼；归母净利润3==.48亿元□■○，同比下降-1-△●.29%□▽▲▼；归母扣非净利润3★=.62亿元▽◇△□▽，同比下降-10▲☆.45%◇◁△。 2024年业绩同比高增•▼□◁□☆，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增•=●◇，主要系★☆：1）老游戏长线运营◆◆：征途IP系列游戏稳健运营●•◇●-•，持续贡献流水基本盘=△；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长□◇•★。2）小游戏持续发力★▪=•：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万▼●□◆，全年贡献流水6亿元-▼●▲。3）投资收益同比增加1▽◁=.84亿元■▼★▼○。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放-●▲，贡献可观的增量流水▪◇○，驱动2025Q1营收环比增长2◁…○◇▼….75%◆△••-…，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1◇…▷◁•.28亿元○▷▽。收入递延而买量成本当期确认■□，使得归母净利润环比下降-1●▼◆★.76%▲▲-▼。我们认为▽★-▽■▼，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认★○▼○=-，公司业绩有望逐步释放●◁•●=▷。 自研游戏稳步推进○▲■□，☆●“游戏+AI○□-▪”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进○•★●-，其中▷•△△◆▲，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试-▲○■，计划今年正式上线推广◆…，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号◇▼。此外★•--，公司☆▪•▼“游戏+AI…□▲▽”生态不断发展△■▽••▷。1）模型▽○▲◇=△：公司实现了大语言模型●•▷◆•★、语音模型•■•=、视频生成模型的多模态全矩阵布局△▷▼。2）玩法创新•▷●：推理派对手游《太空杀》▽☆•★“内鬼挑战▷◇○”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型▽▷▼●▷●，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力■▪▷■■●，优化玩家间的推理互动体验▲▪◇▽。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC◁…○☆“小师妹▲△★▽”-▼◆◁=•，通过接入DeepSeek-R1满血版-☆○，提供更智能◁▼●◁…◁、人性化的交互体验▪•…。3）合作与投资◁◆○▪：公司与阿里云深化AI合作▲•◆=★，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI▷◁…▽•★。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1==•▪.4元△•，合计拟派发现金红利2□•▼☆▷.65亿元=□…。包括半年度现金分红…☆▪▷●◁，公司2024年现金分红合计预计为5-■▲▲.3亿元☆☆▼，现金分红比例为37△▷■▲☆.16%●◁△…。同时▷▼◆▼▲★，2024年公司累计回购股份约1017万股=★◇，回购总金额1亿元▲◆。综上…•★△□…，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6◁▪▷■.3亿元▲◇，占全年归母净利润的44★▷◁.18%▽○◆◆•。 盈利预测•△-•=★、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营△▷□▪○□，小游戏贡献可观的流水增量□□◁▷…。未来游戏递延收入陆续确认●▷▽○，有望推动公司业绩逐步释放○◁▼▪。因此▷▲▼●◆，我们预计公司2025-2027年营收分别为33◇•◇•.8/37☆□▷.2/39■★▲▪.5亿元••，对应增速15○△▪=.5%/10◁■=.1%/6◁•●.18%△▽▲○▲，归母净利润分别为15▽-▲○…▷.9/17◇-▷○.8/19★•--△.4亿元◇▲▼，对应增速11□•.7%/11△▪▷○◁•.8%/9★-•△△.07%▷■。维持公司▷◆=“增持▼▲…••”评级◁-。 风险提示◇◆▪•☆=： 政策监管趋紧的风险◆◁，游戏行业增速放缓的风险■□，游戏流水◆□■△、上线节奏不及预期的风险…★▲▽▷。
巨人网络(002558) 投资要点 事件◁○▪△★◆：2024年公司实现营收29▼…•.23亿元◆●▪，yoy-0▲▲=.05%•▪□■…-；归母净利润14=▽☆▲●■.25亿元•=▼◆•，yoy+31▷◁•△.15%▼▼○◆▪●；扣非归母净利润16▽•▲▼▷▷.23亿元★□•□△=，yoy+18◁…◆.23%○▲■■。其中2024Q4实现营收7▪…□■▷.04亿元•☆…=○，yoy+7○◆.23%☆•▼，qoq-10=▪△▼◁.97%-◁☆☆；归母净利润3•●◇□▼.54亿元△○，qoq+0…▼•★.28%◁-，2023Q4为0▲●=△◁.02亿元•▲…-…◇；扣非归母净利润3◇☆▷▼.49亿元■-•▽▲，yoy+35•◁.96%★…，qoq-10-▼★.58%●•○◆◆。此外▪▲◁○，公司宣布现金分红△••-★，拟每10股派发现金红利1▼▼•▽.40元•◆▲▼，叠加2024年中期分红◇○▷，2024年股利支付率37▲■◁▪▽★.16%◆▼-●★。 征途IP成功突破小程序渠道▲•◆▽，合同负债同环比高增-▪•▼-。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31▲▲▷△◆.15%▲◁●▷▽▪、18…△▲◆-.23%▲▪•▼，我们认为主要系▲…：1）征途IP系列产品延续长线运营◁☆，休闲竞技赛道流水稳健回升□◁=•■▪，对应2024年营收同比基本持平□●••--；2）投资收益同比显著改善=▼▪▷●，2024年公司投资净收益■▪-●◁…、公允价值变动净收益为6■★◇.86•▼▲▼▪、0▪•◇.16亿元●△=，2023年为4○■-△•.77▽□▼◆、-1◁▼▽-▽▷.91亿元▷…□-◆▷。公司征途IP已实现小程序端突破☆△，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万◇☆，贡献流水6亿元△▼…，我们预计其部分流水因道具摊销=▪、玩家生命周期等递延▽○▽□◆，尚未确认为收入○•▽•，对应2024Q4合同负债6▽★△.34亿元▪…，同环比增长1▼□◁▲.99…◁-…、1▪▪.44亿元○●★◆，看好后续业绩释放•▼○==。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广■▷◆•○▪，亦有客观的流水增量■▲▲▽。 多元新游蓄势待发○◆★◆，积极关注产品上线进展◁▪★。公司积极投入研发▪☆===◇，拓宽产品矩阵▷◇▼□•●，新游储备丰富且玩法多元◇△▽★，看好新游相继上线贡献业绩增量◇□…。新游中进展较快●=•▪、玩法较成熟的有◇★：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试◇▼▪，在没有宣发助力的情况下▲▲▼▪，iOS游戏免费榜△▲、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16☆•、18名□▲，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》•□--•◁、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号☆●▲▼；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试…◇。 打造游戏+AI生态○-，积极布局全产业链◁□△□▼。公司AI技术沿着☆▼“前期聚焦研发提效…◆◇，中期突破体验优化…◁△▷，终局指向玩法创新●●□”持续落地△◆▪◁◁：1）研发提效方面▼◁◇▼●•，公司已搭建一系列内部AI工具平台▷◁▼○◆□，降低研运成本▷▪；2）体验优化及玩法创新方面•▽，《太空杀》中陆续落地▪◆-▽▲•“AI残局挑战■◁○●•”◇•★▲▲…“AI内鬼挑战◁◆”等AI原生玩法=▼☆，期待公司更多AI玩法的探索与落地-••◇▽◇。自研之外☆▪-▲•▽，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局▲△▽◁=，2025年2月深化与阿里云AI合作▲☆•=□▪、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资•△◆▪。 盈利预测与投资评级◁…-▼◆：考虑到新游储备丰富△…△，且合同负债有望逐步释放业绩▲△◁◁▷，我们上调并新增2027年盈利预测□•▼○，预计2025-2027年EPS分别为0▷★◆▼.85/0▽◆□•=■.92/0◁▲■■.99元（2025-2026年前值为0▪▼◇◆.82/0★-□▷▽◇.89元）☆▪•○▷，对应当前股价PE分别为16/14/13倍▷■-▲●，维持△□▼△•●“买入△●☆◆★★”评级•=◇。 风险提示•◇▼-•：老游流水超预期下滑•■□◆•▽，新游表现不及预期★-▼…，行业监管风险☆◆=▽◁。
巨人网络(002558) 投资要点 事件△▪▪▪…：2025年1月4日△◆=◁•，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼▷-•-▲●，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日▪△◁=○◁。AI方面□◁▪，2024年12月12日◇◆○▲▪●，公司发布•◆“千影QianYing▷○▪●◆■”有声游戏生成大模型▽■◆☆。 存量游戏表现稳健□●○◁▼，期待《原始征途》正式版及新游表现☆◇○=-。2024Q1-3公司实现营收22★■.18亿元△△-●☆，yoy-2•-■.15%-•-○◁▪，扣非归母净利润12△☆●▲★-.74亿元□▷，yoy+14△◁○★◁◇.16%▲★-◁○◇，得益于征途系列☆■▲□、《球球大作战》表现稳健=◆▲，同时征途IP的小程序游戏贡献增量▪■◆▲▲●。展望2025年□◇▽■•▪，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10▼••……，《原始征途》2023/3/24上线亿元◆▪▷…，表现出色◁-▽○。正式版在此前基础上=▼•☆▲，针对非绑道具产出◇★▽■■、聚宝阁▪=、小程序&手游全互通▼▽□●、至尊巅峰赛事▪○、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新△▼•，期待正式版上线）此外▷=▷=…■，公司还储备有SLG▷△●◇▽☆、卡牌和休闲等新游■☆■，积极关注新游测试进展◇=、定档时间-●。 发布▽●▼•△“千影-●”有声游戏生成大模型■◆△，加速▷◇“游戏+AI▷◆▲■☆▷”布局●●□☆◁。2024年12月22日☆▷=◇▲□，公司发布…○□●△▪“千影QianYing▪…☆”有声游戏生成大模型●☆▷■◇▷，包含-★•△◁◁：1）游戏视频生成大模型YingGame…==■：生成的游戏内容具备可交互能力•◆，能够理解用户的鼠标△•△☆、键盘等输入交互▪□●，实现游戏角色的复杂-=、连续性动作的运动等•…。2）视频配音大模型YingSound★◆：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效□◆○-▲，涵盖动漫视频▼☆□▲、游戏视频等多样化应用场景…•△■●。随着◆□-△★“千影QianYing•▽◆…☆○”有声游戏生成大模型发布★◁◇，公司实现了自研语义大模型◁=、语音大模型□-■□、视频大模型的多模态全矩阵布局•■◁◆△•，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率▷▲★，期待大模型能力持续突破后=★，对游戏交互方式•…、玩法带来革新=-☆△▪▲，期待公司对于◇▽“游戏+AI•▼•”的尝试和突破=☆，如2024年初◁●◁▷…，公司董事长史玉柱提出▷△▲-，公司正在打造一个AI游戏孵化平台☆●。 休闲游戏承接AI原生玩法落地◇…▽。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器…◁•=▼☆，探索AI玩法◆☆●☆▼，于2024/08推出多智能体AI原生玩法▼□▽◁◇“AI残局挑战◁•▪-◆…”▷○□，模式为…▪“1个真人玩家+N个AI玩家•△”□-▪，AI玩家发言和决策由大模型实时生成-▼，无需依赖预设◆•◁，增加玩法复杂性和挑战性•△☆◇。△▷“AI残局挑战◆▪◆”上线后○◇★●，参与玩家数▪○◆△=、对局数和互动率等持续攀升▲□-…★□。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具△○=▪●=“鲨青小剧场◁□”●…-▪△…，通过文本到语音合成技术（TTS）●◇•■▪、AI帮写等功能•○◁-▼■，为内容创作者提供推理短片制作平台◆□…◇□▲。 盈利预测与投资评级=□○◆◇：我们维持此前盈利预测■◇▪，预计2024-2026年归母净利润分别为14…■▼.45/15▷•■.85/17▷-▲▷○◆.15亿元◇■••，对应当前股价PE分别为16/14/13倍★△□=△。我们看好公司征途IP延续强劲表现◇==，休闲赛道及新品类探索逐步突破…◆★-，★▷--▽“游戏+AI•…◆=-■”布局领先-••，维持●○◆○▷▽“买入•★▽△”评级◁◇△=。 风险提示…•：老游流水超预期下滑◆=-◁▽，新游表现不及预期-▷★◆，行业监管风险
AI赋能游戏核心业务◇▷○，同比增长8▪•.27%▷▽★；参考可比公司三七互娱◁=▼▼◆•、神州泰岳☆▼●■…■、吉比特▽•▼▷，用户规模与流水呈指数级增长•◁，3）AI技术潜在风险◁▼▪▲。
巨人网络(002558) 投资要点 事件==▷…•△：2025Q1公司实现收入7☆▲•.24亿元…▽☆=-，yoy+3☆-◆.94%◇=▲☆☆◁，qoq+2□•■.75%★◆○；归母净利润3☆=◆.48亿元▲○▼◁，yoy-1☆☆.29%▲▲●□…，qoq-1☆•○.76%▪=•■△；扣非归母净利润3-☆•▪★.49亿元△□▽，yoy-10…•□•.45%▲◆◁●•，qoq+3▽◇☆▲.95%☆△。 合同负债延续增长态势◁▷◇◁○，看好后续利润释放■▽△◇-…。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放▽☆•■◆，贡献可观流水增量=☆…，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台▷●▪●□★，流水稳健增长◇◇，对应●▽▪△▪…：1）2025Q1收入同环比增长3◇=●◁△.94%=…=◁★、2◇▲.75%●△…▲，2）截至2025Q1末•◁，公司合同负债达7■•▲▪○.61亿元••=◇●□，同比增加2-■.90亿元◁△，环比增加1☆◆●•★.28亿元…▲▷▽，主要系用户充值流水需要根据道具消耗●□■▪、玩家生命周期进行递延摊销确认-▼◇○▪=。流水递延但推广费用当期确认==☆…=，对应2025Q1销售费用率38…▼=◇.41%-▪◁-◆，yoy+9□◇▼★▲.40pct★▪◆，qoq-3▪★•△.76pct▷▽△○，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落◆●。展望后续▷=，我们看好公司征途IP系列产品●●◁、休闲竞技赛道产品延续长线运营☆•○=●◆，递延收入有望逐步释放▷▽•▽，贡献业绩增量▪▪▲。 多元新游储备充沛▪-▲•△-，积极关注新游上线进展=◇•○○。公司积极自研新游戏★◇▽，拓宽产品矩阵▲●■，打造新增长点★○●。其中△○，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试▽▽◇■•，在没有宣发助力的情况下◁■•，iOS游戏免费榜△▽▼▪▲▪、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16▼■☆◇◆●、18名▽▼●■，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试■-◆★-，玩法和商业化较为成熟▪=▷▲★，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》■○◆☆、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号△▲▲▪◁○，公司将根据产品测试情况择期上线○◆☆■•★。 积极拥抱AI全产业连•▷▽◇◆■，游戏+AI持续探索落地▷…△●▲。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力△★△◆▷◁，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局-…▲。对内研发赋能上◇=▪○•，在图像▷◇■▷△、视频◇=◇★△、语音□△☆▷▪、代码▷▲☆、文本◁-▽▲、策略等方面构落地一系列AI工具平台☆◁▪，降低研运成本◇-▼◇▼▲。玩法创新上•-□○□，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法△◁◆•=•、陪伴型智能NPC玩法-☆，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化◁▷▷，期待公司更多AI原生玩法的探索落地☆•▪△。产业链布局上△…▲=★◆，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作=•，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动☆★□，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资■★•◁•◇，持续拓展产业上下游的合作与布局=▲▼▼。 盈利预测与投资评级▼…▷★△○：我们维持此前盈利预测◆△■•，预计公司2025-2027年EPS分别为0☆◇.85/0•-◆.92/0◁◇.99元○▼◇☆●，对应当前股价PE分别为17/16/15倍-☆□▪●。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放▲-☆，新游戏陆续上线贡献增量☆…◆▷☆，同时期待AI+游戏探索落地▪★，维持•△●“买入•-△☆”评级▷●◁▪▷。 风险提示•▪◁●：老游流水超预期下滑●-▽…■•，新游表现不及预期▪★◇▪▲，行业监管风险◆▷•。
巨人网络(002558) 投资要点 事件-◆○◆•：2025年7月4日●●▪，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名□==▷■，创新高☆◇▽=☆，产品表现超预期▼△■。 老游流水稳健●■◁，构筑业绩基本盘=●…。公司重点游戏流水总体稳定-▷，对应2025Q1公司营收7●-□★•.24亿元-•★△▷，同比增长3=●△▼▽◁.94%▪▼☆，同时合同负债同环比增加2…◆••-.90•▷▷▪=、1★▼.28亿元至2△★••★.90亿元◁▷▷。分产品来看▼•☆☆◇=：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放=••■•◁，带来流水增量••▲▷●▽；2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定●◆=；3）长线年高基数有所自然回落…□，2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名•■△…，较去年同期的68名有所自然回落□◇。 《超自然行动组》用户规模☆☆▲◁•、流水持续创新高◇▲◁…☆…，有望贡献显著业绩增量=●=…△。《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏■☆，玩家可1-4人组队进入局内▼□◇◁•…“搜打撤••”◁◆，躲避应对怪物□□☆★▽、团队协作…▷、完成寻宝并撤离■◇○。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试=●★…◆，后凭借题材■◁▼=…、玩法出圈=◆、社交裂变■△▪■，用户规模=▲◇☆、流水不断增长▲★▷◆，2025/7/4新皮肤上线及版本更新☆…◇▼=☆，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名▪=▼▼◆，创新高•◆▪-▽，同时登顶TapTap热门下载榜第1名▷△•。我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏☆◆，暑期是用户进一步破圈的重要档期▷…□▼◁=，项目组已于2025/6/29首曝新地图△-◆◁▽“昆仑秘境•■…”□•△◇，包括新地图•□△☆▽▷、新大金☆◆=▲◇、新机制●○、新怪物□◆■▽，看好海量内容更新驱动其下载量◆▼•-◁▼、流水继续创新高◇▼●。利润率方面◆★•■△○，当前《超自然》并未上线安卓渠道服=●，同时通过主播直播等内容营销进行获客▲▽◁▽△=，我们预计产品渠道成本△▷▲◇、销售费用率均处低位▼▷，预计产品利润率显著高于存量老游○▽，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性◆…◇◁○▼。 关注新游驱动估值中枢提升◁▽○◆。《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色◇=△•，其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验◆●▼▷○★；2）产品层面=□▼▼•，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法▼☆=△，△△△•●■“与人斗其乐无穷△☆•◁”▽◁▷-■，看好PVP等玩法持续迭代●■▽●▼□，提升产品社交☆◇-▼▪、竞技属性•◇■△■-，进而拉长产品生命周期=▼…。我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏•◁•=…，一方面将显著增厚业绩基本盘○◇□▼•▲、增强业绩稳定性▲△……☆▷，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力…•，将为公司估值带来一定溢价=▼☆○。 盈利预测与投资评级◁==△：《超自然》流水表现超预期△■☆，我们上修2025-2027年归母净利润至19▼▪★▪.68/28•▼●◁.45/30★▲-■▲.64亿元（前值为16▽◆.43/17=•◁▲▷….90/19▷▪▷☆.20亿元）▼☆，对应当前股价PE分别为25/17/16X…▷▽▷，对比美股日股重点游戏公司（Konami△△、SEGA=■•☆★、CAPCOM☆◆▼、BANDAI NAMCO-▼-•、NINTENDO…=、SQUAREENIX▲▼…-▪、KOEI TECMO◆☆●★、NEXON▼…=…、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4◇◆■▷--，彭博一致预期）◇▲▪，公司当前估值仍具性价比▷■•。我们看好公司赛道品类突破■●▪，持续关注《超自然》长线表现☆▼☆，有望带来公司戴维斯双击▷◆■，维持=-▷▷□“买入…•”评级★●。 风险提示★•=▽=：新游流水不及预期风险▲▷◇，老游流水超预期下滑风险▲▼•◆，行业竞争加剧风险◆○。
驱动用户与收入增长强劲▪•△●△。同比减少8●★○.79%◆=●●。最高位列iOS畅销榜TOP4△◆•◆，打造行业首个◁▽◆•◇“多用户与AI智能体混合对抗○▲▪”竞技机制□…△▪-。于2025年上线全新模式○•■☆-☆“残局对决▼▽◇=△■”▲◆◇▽=，公司发布2025年半年度报告…▲…□，月均流水稳定维持在1亿元人民币水平○•▼▽-；重塑产品交互与玩法新形态●◇•。2024年三季报点评◁◆•◁☆：征途小游戏推动24Q3营收环比增长•◆▲●？
巨人网络(002558) 事件◇…★▲： 公司发布2024年年报及2025年一季报★▲▲◆。 点评▷☆…△□…： 归母净利润创新高◆▲，股东回报丰厚 2024年◇△●=◇=，公司实现营业收入29•••●△▼.23亿元-◆▲■○=，同比基本持平•□◇-，实现归母净利润14▪◇.25亿元□=，同比+31◇•=….15%•…○■◇☆，扣非后归母净利润16▽■●■△■.23亿元…◆★•△●，同比+18■◇.23%◆▪○▪。25Q1-◁▽，公司营收7▼▷□■☆▷.24亿元…□★◇…■，同比+3…○.94%●□○；归母净利润3■•■.48亿元△□…▽△=，同比-1▼■◁.29%…▼=◇，扣非归母净利润3…•.62亿元▪•○☆，同比-10▷△.45%▼□▼•▲□。费用率角度☆=，2024年-…★=○•，公司销售/管理/研发费用率分别为34▼□★-▪▽.39%/7-◁=▽▼△.55%/23…△◁▷▽▲.66%▷◁•=◆，同比-0▪▪▷●▲.47pct/+1★•■.45pct/持平•■，人员成本上升导致管理费用率同比增加▲□■，截至24年末◆△☆，公司员工总数达1541人◆▼△，较23年底增加165人☆◁-=，其中技术人员新增117人•★○●。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1•○◇…•.40元（含税）●…▲▽▪◁，2024年全年现金分红5●•◆△▷★.3亿元□●◆=，24年累计回购总额超1亿元•◇。 小程序端游戏表现优秀▽▪▷=▷○，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面△•，公司征途IP赛道在小程序端实现突破…◇，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万=☆◆◁▲，全年贡献流水6亿元◁◆=•○▽，《原始征途》形成=•□“短剧+代言人◆-▷●”双驱动模式-▽○■◇，小程序贡献增量流水▲•▼☆，使得征途系列触达更多玩家群体▪◆○▷。在休闲竞技赛道△□，《球球大作战》2024年流水显著增长◇○-•○，核心用户留存创近年新高▽☆◇，小程序全年累计注册用户300多万○▷▼◁；《太空杀》通过IP联动持续破圈▲•★，巩固品类优势◆◆○-；《Super Sus》24年收入创新高…◇，同比增长超50%▽•○▽…•，向美国□◆▷▷▪、欧洲稳步拓展◁□◁◆。后续产品-■▷•，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试-▲；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线□•▽◆▷。公司全方位建设AI基础能力的同时○★◇◁，打造游戏+AI生态▷-，驱动游戏玩法创新与体验优化-◆…▽，《太空杀》落地多个AI原生玩法▷★□，接入腾讯混元大模型•-●◁=，已生成超700万AI玩家●•◇■；《原始征途》接入Deepseek•★□▼，推出AI NPC▪■。公司拓展AI产业合作与投资布局•■，携手阿里云深化AI合作◆•○◇，并参与LiblibAI融资△▽●，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道◁●○■•。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◁△★☆▷，休闲竞技产品夯实品类优势▼■…△，AI布局实现多业务赋能▷□。我们预计25-27年EPS为0…□▪◆■▲.84/0◁□.94/1★◁□-.01元●▷，PE为17/16/14x▼▷☆•◁，维持★▷★“买入▪▽•▼△☆”评级△=▲••。 风险提示 新游表现不及预期▪☆◇-…；政策监管风险▼○…▲•…；宏观消费市场波动的风险等▪□◇。
巨人网络(002558) 投资要点…◆•: 2024H1营收同比基本持平◇■◁◁▲◆、扣非归母净利润同比高增○■••。 2024H1公司营收14◇▪☆…□■.27亿元▲○◇，yoy-1…▼.13%•◆；归母净利润7★■•■-◆.18亿元…△●•□，yoy+8••□=.16%…-•；扣非归母净利润8■▽△◇….84亿元■◁▽▼◇，yoy+27-○◆☆■▪.92%■▷•●◆。 2024H1毛利率88…•☆-….42%●△▲•，yoy-1-☆◇◆.07pct▪○，主要系人员成本上升•▽；销售费用率30◇▪▲.08%◁■☆，yoy-8★◇.52pct☆▪，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高▲◇□；研发/管理费用率分别23•▲▪-•.26%/6●▼■.26%•◆，yoy分别+0□•.08/-0▼▪☆●△.15pct…◇▷…；投资收益3•◆○•◇.38亿元◁▲，yoy-5△-□▪△▷.79%▽◁。 2024Q2公司营收7▲○△□.31亿元○■◇，yoy-21▷▷.93%●△□=，qoq+4☆▲…△.93%▲◆-••；归母净利润3☆▲☆•△.65亿元▲△▪◇◁▪，yoy-12▽□◆.78%•☆△…▼，qoq+3▪◆○▷•▲.66%○▲；扣非归母净利润4▲■○▼▲=.80亿元◆○◁◁▷■，yoy+11◆▲◇○▷….74%◇■▲•••，qoq+18△◆◇•▽•.57%○△=•△★。 2024H1小游戏助力征途IP增长▲○◁•▪△，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推◁☆★▪。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长•-▽，据Gamelook○▼，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10…▷-◇•。《原始征途》全面升级◁☆=▪☆，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推•▪■●…，同时积极发力小游戏赛道□■▲★，据Gamelook●…▽▲•■，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57△••-…。 休闲竞技赛道持续突破□=◇。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势◇●，据七麦数据▷△■▼，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61★▪，2023年同期为125/93◆…●。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法•-▪，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼◆-★、巴西…□-☆、马来西亚等地游戏榜•▪○。 盈利预测和投资评级★★■■…：公司在小游戏赛道持续发力▲…，为《征途》IP赛道注入新的增长活力◁▽▲○▷；同时通过玩法▲…、活动更新和用户运营▪▷○，持续深耕休闲竞技赛道◇○▷。考虑《王者征途》小游戏表现稳定•▲■△◁，《原始征途》有望开启版本大推○•■○▼○，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异■■，公司业绩有望持续提升☆-☆。我们预计公司2024-2026年营业收入为32-□★▲.93/36◇●△…●●.39/39■-◁.26亿元=▲★▪▪•，归母净利润为14◇▽▲▪★▪.72/16●•◁●.54/18•▼▪•▼.14亿元▷○•▼，EPS为0●▼○★◇.75/0■○◇.84/0☆•◁•☆◆.92元○•□，PE为12=□☆.75/11◇★■.34/10◁△▼-.34x◁□，首次覆盖★☆…▪，给予▷■★“买入▪□○□▽”评级-▷◁=●▽。 风险提示=•▲•：市场竞争加剧▲☆、新品上线进度及表现不及预期◆□△•★•、流量成本上升▲★▼▷▪△、老产品生命周期不及预期◇▼◇▲▷●、技术发展不及预期▲▷、汇率波动△▷●△▽☆、政策监管趋严▽◁★■☆、版号获取进度不及预期★◆•▲、核心人才流失▪☆▽、玩家偏好改变▷-△◆•、公司治理/资产减值/解禁减持▷★▽▼◁●、市场风格切换●▷-□•■、行业估值中枢下行●-△●▷★、海外市场相关风险等•••▼•。
业绩韧性凸显◁-■，关注新游上线) 投资要点 事件◇▼：公司发布2024年年报与2025年一季报▼▼•=□☆。24年度公司实现营收29•▽.23亿元▲▼☆，同比基本持平▷…○•；归母净利润14☆•●.3亿元▼□-，同比+31★☆▽-▲□.2%-●▷◁◁；扣非归母净利润16-☆▲▼▷●.2亿元==▪▲▪■，同比增长18▪△△★▲.2%◆★●•▷☆。25年一季度来看▲▽△◆…▷，25Q1公司实现营收7▽▼…◆▽=.2亿元•★★▪-，同比增长3▪◆★▽.9%=•，归母净利润3…▲=□●-.5亿元-•=▲…，同比下滑1☆▷△.3%▼•☆△◆；扣非归母净利润3◆◇▲☆.6亿元★★▷▲▼▽，同比下滑10★●▷.5%☆••●◁…。 垂类模型布局深化•☆，休闲品类筑牢基本盘◁▲★=☆▼。《球球大作战》流水显著增长▲▼▷◁，24年累计注册用户达300多万▷★★•，DAU达到20万▪★=•▪。公司发布★•“千影QianYing◁◁◆▲☆”大模型□▪，实现自研大语言模型◇…▪★-▽、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局•◇，赋能创作环节○★-，提升公司AI降本增效能力•▲◁•。 •-…○◁☆“AI+游戏□▪…”持续推进•…•○-▽，储备项目计划测试●☆=◇。在AI玩法创新方面▲△，《太空杀》积极探索★•●“游戏+AI◇◆”的创意▽-▷•◆，先后推出=-▪“推理剧场▽▽•■”◆-△△•、•▲□•▲○“残局挑战○…▷▲”和◇◆■□•“内鬼挑战◇▲•●☆○”等AI原生游戏玩法•◇■=，参与体验的玩家数量逾百万▷=。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高▲▷★•▲□，同比增长超过50%▲•★◇。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型○▷…●，预计2025H1开启测试▪•-△■，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广△▼-。 小程序游戏助力增长••●。公司布局新游小程序上线及测试◁●●◁…，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力◆•○，其中《王者征途》自2024年2月上线万名□■◇▪■★，游戏排行表现优异●▪，流水持续提升■▲●，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现◆△•=○▲。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放☆▲，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元★□。 盈利预测与投资建议▷☆。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元▼▷△□•□、17•△●.7亿元●◁●○▲◁、19○◆.4亿元▷★○，对应PE分别为18倍■◁•□、16倍▪▽□△▲▲、14倍◆=。公司老游戏长线运营夯实基本盘◆■▼•，AI赋能提速▲▪•-，看好全年稳健增长=▽★▷○▪，维持•…“买入★••”评级▲◁▷◆•-。 风险提示▷★•■：行业政策趋严风险★◁◇，市场竞争风险☆▷，技术更新及淘汰风险=○。
